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《中国经济增长,靠什么》 第一章 临危不惧:中国应对危机之策
2013-08-19 全球品牌网  尼古拉斯•拉迪

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      全球金融和经济危机初露端倪时,中国就采取了应对之策,不仅手段多样,而且经过精心设计。尽管中国的金融机构极少配置致使西方很多大投资银行和其他金融公司遭受重创的有毒资产,但领导层认识到,对出口的严重依赖意味着世界经济衰退将使中国变得极其脆弱。

 

 全球金融和经济危机初露端倪时,中国就采取了应对之策,不仅手段多样,而且经过精心设计。尽管中国的金融机构极少配置致使西方很多大投资银行和其他金融公司遭受重创的有毒资产,但领导层认识到,对出口的严重依赖意味着全球经济衰退将使中国变得极其脆弱。中国政府没有接受所谓“脱钩”的观点,该观点认为新兴亚洲国家只要增加区域内贸易,基本上就可以安然度过源于美国和其他发达工业经济体的全球金融风暴。中国政府明白,最大出口市场美国和欧洲的经济剧烈下滑,中国将不可避免地受到牵连。

 中国人民银行预期将出现全球性的经济放缓,因此在2008年9月实施了放松银根的政策。紧接着,中国国务院数周后推出4万亿元(5 860亿美元)的经济刺激计划,迅速提振了以下领域的消费支出:经济适用房、农村和其他基础设施建设(公路、铁路和机场)、公共卫生和教育、环境和技术创新。该计划的初始目标是在2008年第四季度完成1 000亿元的支出,其余投入将在以后两年内全部完成。与之对比,直到2009年2月中旬,《2009年美国复苏与再投资法案》才得到美国国会通过,并由奥巴马总统签署生效。与中国的刺激方案相比,美国的整套方案不仅生效时间晚,而且还存在两方面的缺陷。其一,以各自的经济规模来说,美国的刺激计划要小得多。其二,中国的计划绝大部分内容为增加支出,而美国的刺激方案有1/3是减税。减税政策的结果是新增收入很大一部分流入美国家庭,可是这些收入不是用于增加消费支出,而是被用来还债。尽管从那些债务缠身的家庭的角度来看,这种做法是合理的,但还债对于增加总需求毫无帮助。两项经济刺激计划在时机、规模和内容上的差异是2009年两国经济形势出现显著差异的一个重要因素,在这一年里,美国的实际产出经历了大幅下滑,而中国仅是经济增长稍有放缓。

 在2008年夏秋之交,中国领导层越来越担心出口下降会对经济增长造成不利影响,因为中国的经济增长在全球金融危机爆发前已经明显减速。2007年,由于担忧国内经济过快增长,政府采取了一系列紧缩政策。2007年1月,中国人民银行开始不断上调存款准备金率,即商业银行必须在央行保留的存款占其存款总额的比例。这一举措减少了银行可用于发放贷款的资金。为了进一步减少经济中的信贷流动,央行还从2007年3月开始分5次上调指导银行贷款利率的基准利率。2007年年末,政府重新实施银行限贷政策,使上述市场导向措施得到强化。执行这些新政策的结果是,2007年第一季度过后,中国的经济增长步伐开始逐渐放慢。

 2007年下半年,中国政府采取的若干货币紧缩措施集中在房地产行业,该行业呈现出繁荣景象,当时这种现象经常被外国观察家定性为泡沫。9月,政府将购买非首套房产必须交纳的首付款比例提高至40%,但通过抵押贷款购买自住房产的,首付比例仍然维持在20%或30%。同时中国人民银行对房地产投资者执行惩罚性利率,即对于以抵押贷款购买非自住房产者,其利率比央行基准贷款利率高10%,而对于自住房产购买者,其利率比基准贷款利率低15%。以五年期抵押贷款为例,同时考虑五年期基准贷款利率和适用于房地产投资者的新惩罚性利率的上调,2007年自住房购买者的抵押贷款利率上升了1/5(从5.50%升至6.58%),而投资者的抵押贷款利率上升了近1/2(从5.50%升至8.51%)。最后,政府将房产所有人必须持有该房产的时间延长至5年,才能免缴房产交易中5.5%的营业税。这些政策显然是为了削弱房地产投资者和炒房客的购房需求。

 到2008年,事实证明,以房地产行业为重点目标的紧缩银根政策非常成功地遏制了房地产过热。从2007年第四季度后期开始,房地产销售量大幅下降,进入2008年,月销售量始终低于前一年同期的水平。伴随着销售量减少,房价上涨速度得到有效控制,2007年年末和2008年年初同比增长率为两位数,到2008年夏末和初秋时下降至个位数。从2008年12月开始,与去年同期相比,房价绝对值开始适度下降。这一趋势持续了6个月,累计降幅达5%。2008年上半年新增楼盘数量的增长率也明显减缓,下半年转为负增长,也就是说,下半年新增建筑面积的绝对值远远低于2007年同期。经济增长率在2007年第一季度曾达到17%的高峰,现在也相应地减缓,这一年第三季度跌至4.3%。

 起初中国政府对国内经济增长率下降,特别是房地产热降温(后面将深入讨论)表示欢迎,但从2008年9月开始,随着全球金融危机加剧,为了抵消全球贸易剧烈下滑对中国经济增长造成的额外压力,政府推行了放松银根的政策,使经济进程发生反转。表1–1对这一宽松货币政策的几个部分进行了概括。首先,中国人民银行取消了贷款限额,此前该项措施限制了银行充分满足客户贷款需求的能力。其次,为确保银行有足够的资金供应以满足客户的贷款需求,政府不断降低存款准备金率。银行不必在经常被称为“膨胀的贷款”的准备金上消耗资金。中国银行行长肖钢承认,一旦年度贷款限额提高,银行的经济利己主义将驱使它们让自己的贷款膨胀起来。在2008年的艰难时期,银行能够执行的贷款利率是之前它们在央行获得的存款准备金率或者在银行同业市场获得的拆借利率的好几倍。因此,政府实施宽松货币政策的第一步是增加可贷出资金的供应量。

 表1–1?重大政策变动时间表(2007~2011年)

 日?期 政策变动

 2007年1月 ? 由于担心经济过热,中国人民银行上调存款准备金率

 2007年3月 ? 上调基准利率,这是2007年5次上调中的第一次

 2007年9月 ? 投资性购房首付款比例提高至40%

 ? 投资性购房抵押贷款的惩罚性利率上调至高于基准利率的10%

 ? 个人房产所有权交易营业税征免时限延长至5年

 2007年年末 ? 设定银行贷款限额

 2008年9月 ? 作为经济刺激措施的一部分,中国人民银行开始实施放松银根政策

 ? 国务院推出4万亿元经济刺激计划

 ? 抵押贷款利率相对基准利率的折扣提高

 ? 所有通过抵押贷款购房者的最低首付款比例减至20%

 2009年1月 ? 个人房产所有权交易营业税征免时限缩短为2年

 2009年中期 ? 中国人民银行加强窗口指导和其他措施,以减缓银行贷款速度

 ? 中国银监会严令银行提高资本充足率,不允许银行资产包含次级债券

 2009年12月 ? 针对抵押贷款方式的投资性购房行为,恢复40%首付政策

 2010年1月 ? 中国银监会宣布执行紧缩措施,以减缓贷款增长速度,措施包括对某些银行提出指令性贷款限额

 ? 上调存款准备金率,这是2010年6次上调中的第一次

 2010年4月 ? 国务院将投资性购房的首付提高至50%,重新执行惩罚性抵押贷款利率,限制外国投资者的购房行为,暂停境外居民的抵押贷款业务

 2010年年末至

 2011年年初 ? 中国人民银行强化货币紧缩政策立场,上调基准利率和存款准备金率

 2011年1月 ? 抵押贷款方式的投资性购房首付增至60%

 ? 上海重庆开始房产税试点征收

 ? 上调存款准备金率,这是2011年上半年6次上调中的第一次

 2011年2月 ? 上调基准利率,这是2011年上半年4次上调中的第一次

 

 同时政府采取措施增加实际贷款需求。首先,不断降低指导银行贷款利率的基准利率。从2008年9月中旬到年底,政府5次下调基准利率。以五年期贷款为例,这一轮下调使基准利率从7.74%降至5.76%。其次,对抵押贷款利率进行更大幅度的下调。2008年秋到来之前,银行向自住购房者提供的抵押贷款利率是基准利率的85折,从9月开始,政府又将该利率下调至基准利率的7折。五年期贷款基准利率的下调和抵押贷款利率的调整这一组合拳意味着,潜在的购房者在申请五年期或者更长期限抵押贷款时利率将下降2/5,从6.66%降至4.16%。这意味着,20年期抵押贷款的月还贷额减少了18.6%。所有抵押贷款的最低首付为20%,对大户商品房和房地产投资者来说,这是大幅度的下调。2007年9月开始对房地产投资者强制要求的惩罚性利率也被取消。数月后,即2009年1月,政府将投资者为了免缴二手房交易营业税而必须持有房产的时间重新减为2年。

 这些新政策导致银行贷款大幅增加,特别是在2009年上半年,当时国内货币贷款余额增加了7.4万亿元,是2008年上半年增加额的3倍。下半年贷款增速明显放缓,但就2009年整年而言,银行提供的国内货币贷款余额增加了9.59万亿元,是前一年4.91万亿元的增加额的近2倍。抵押贷款构成2009年贷款膨胀的一大部分。个人抵押贷款余额增加1.4万亿元,是2008年增加额的近6倍。以这个数字来计算,那么到2009年年末银行同比增加家庭全部抵押贷款余额的1/3。

 中国政府于2008年9月实施宽松货币政策,不久就推出了4万亿元的经济刺激计划,主要用于投资性支出。这项计划立即于2008年第四季度启动,持续到2010年年末。实际执行过程中,刺激计划与宽松货币政策紧密结合,因为计划开始实施时设想的是,刺激经济所需的绝大部分资金将来自放松银根所增加的银行贷款。政府宣布刺激方案需要的4万亿元中只有1.18万亿元由中央政府预算提供,并且呼吁:一方面地方政府在审批通过的优先投资项目上增加财政投入,另一方面企业也要扩大支出。但是,考虑到省级和市级政府的财政资源短缺以及经济增长减速造成的大部分企业现金流减少,从一开始就很明显:增加的银行贷款将是刺激计划的主要资金来源。

 中国经济刺激计划的效果令人吃惊,它使中国成为最早开始从全球经济衰退中复苏的全球重要经济体。根据季度数据,中国经济在2008年第四季度触底,当时经济增长率下降至只有4.3%。随着刺激计划的展开,中国的增长率大幅提高,在2009年第一、二季度分别达到9.5%和11.4%。2010年1月,中国国家统计局初步估计2009年国内生产总值年增长率是8.7%,完全超过一年前多数外国观察家的估计。2010年7月,这个估计数字被向上修正至9.1%。最后的数字在2011年年初发布,认定2009年经济增长率为9.2%。2010年增长率升至10.4%,接下来,根据2011年7月公布的初步估计,2011年上半年增长率适度下降至9.6%。

 美国、欧洲、日本及其他很多发达国家2009年经济产出出现绝对下滑,2010~2011年经历了非常有限的复苏,与之相比,中国这三年的经济增长给人留下深刻印象。无论是在全球金融和经济危机期间还是之后不久,中国都是增长最快的新兴市场经济体。

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